Die Expert:innen von William Blair Investment Management gehen davon aus, dass die chinesische Regierung ihre Konjunkturprogramme durch weitere Anleiheemissionen finanzieren wird.
Die chinesischen Aktienmärkte entwickelten sich im Jahr 2024 relativ gut, sind aber nach wie vor politikgesteuert und etwas richtungslos, da die Anleger auf weitere potenzielle Konjunkturankündigungen der Regierung warten.
In der Zwischenzeit hat der chinesische Markt für Staatsanleihen davon profitiert, dass risikoscheue inländische Anleger ihre Allokation auf festverzinsliche Vermögenswerte verlagert haben. Es herrscht weitgehend Einigkeit darüber, dass mutigere Konjunkturmaßnahmen erforderlich sind.
Die Aussichten für die Aktien- und Anleihemärkte im Jahr 2025 hängen davon ab, was die Regierung als Nächstes unternimmt, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln und angesichts des deflationären Drucks im Inland und der drohenden höheren Exportzölle im Ausland einen marktorientierten Wachstumszyklus in Gang zu setzen.
Wie wird sich das auf der Novembertagung des Nationalen Volkskongresses angekündigte Konjunkturpaket auswirken?
Vivian: Anfang November kündigte der Nationale Volkskongress Maßnahmen an, die eher als Schuldentausch denn als traditionelles Konjunkturprogramm bezeichnet werden können. Das 10-Bio.-Yuan-Paket besteht aus zwei Teilen: 6 Bio. Yuan in Form von Anhebungen der Schuldenobergrenzen der lokalen Regierungen über einen Zeitraum von drei Jahren, um die versteckten, oder nicht bilanzierten, Schulden in den Finanzierungsgesellschaften der lokalen Regierungen, LGFVs, zu tilgen, die zur Finanzierung von Infrastruktur- und Immobilienentwicklungsprojekten verwendet werden, und 4 Bio. Yuan in Form von zusätzlichen Sonderanleihen der lokalen Regierungen, um dieselben versteckten Schulden über einen Zeitraum von fünf Jahren zu tilgen.
Diese Maßnahmen werden dazu beitragen, das Ausfallrisiko der Lokalregierungen zu verringern und ihre seit langem angespannte Haushaltslage geringfügig zu verbessern. Letzten Endes warten wir aber immer noch auf den Moment, in dem wir ‚das Geld sehen‘, d.h. auf den Anreiz, der notwendig ist, um den Konsum und den Dienstleistungssektor zu unterstützen, unvollendete Immobilienprojekte abzuschließen, das Vertrauen der Verbraucher wiederherzustellen und die Wirtschaft anzukurbeln. […]
Clifford: Die jüngsten Schritte des Nationalen Volkskongresses zur Stabilisierung der Finanzlage der Kommunen sind eine positive Entwicklung und könnten zu einer gezielteren Politik führen. Die Zentralregierung könnte sich als Nächstes auf die Ankurbelung des Konsums und die Umsetzung eines Plans zur Rekapitalisierung der Banken konzentrieren, um es den politischen Banken und den lokalen Banken zu erleichtern, neue Kredite zu vergeben, ohne sich zu sehr um die Reservesätze zu sorgen.
Die im November angekündigten politischen Maßnahmen sind zwar ein Schritt in die richtige Richtung, doch Anleger sind eher ungeduldig. Die chinesische Regierung hat noch keine Maßnahmen vorgestellt, die stark genug sind, um die Verbraucherausgaben anzukurbeln, die Aktienmärkte zu beleben oder die Wirtschaftstätigkeit spürbar anzukurbeln. Die Anleger hoffen auf weitere gezielte Maßnahmen in den kommenden Monaten.
Was die chinesischen Exporte betrifft, so haben die Vereinigten Staaten und zunehmend auch die Europäische Union seit der Wahl Trumps im Jahr 2016 acht Jahre lang Zolldruck ausgeübt. Infolgedessen hat China versucht, seine Exporte von den entwickelten Märkten weg zu positionieren. Die Schwellenländer machen inzwischen fast die Hälfte der chinesischen Exporte aus. Sollten die Vereinigten Staaten und die EU dennoch Zölle in Höhe von 60% auf chinesische Importe erheben, könnte dies das chinesische Bruttoinlandsprodukt im kommenden Jahr um ein bis zwei Prozentpunkte verringern.
Der chinesische Anleihemarkt ist sehr isoliert und in der Regel nicht mit dem Rest der Welt korreliert, und der Abstand zwischen den US-amerikanischen Staatsanleihen und der 10-jährigen chinesischen Benchmark-Staatsanleihe (CGB) hat sich im Jahr 2024 dramatisch ausgeweitet. Während die 10-jährige US-Schatzanleihe in den ersten 10 Monaten des Jahres 2024 um fast 40 Basispunkte nachgab, legte die 10-jährige CGB um fast 50 Basispunkte zu.
Die Onshore-Nachfrage chinesischer Anleger, die extrem risikoscheu geworden sind, hat die Outperformance der CGB vorangetrieben. Chinesische Anleger scheinen wenig Interesse an Risikoanlagen zu haben, nicht nur an chinesischen Aktien, sondern auch an Immobilienbesitz. Sinkende Immobilienwerte hatten in den letzten Jahren einen enormen negativen Vermögenseffekt, und die Mietrenditen bieten nur wenig Abhilfe – die aktuelle Mietrendite beträgt nur etwa 2 bis 3%. Daher ist eine Investition in die risikofreie 10-jährige CGB mit einer jährlichen Rendite von 2% für chinesische Anleger eine relativ attraktive Option.
Wie sind die Aussichten für die chinesischen Anleihemärkte im Jahr 2025?
Clifford: Wir gehen davon aus, dass die chinesische Regierung ihre Konjunkturpakete durch den Verkauf weiterer Anleihen finanzieren wird. Die Frage ist, in welchem Teil der Renditekurve die meisten Anleihen ausgegeben werden. Die Regierung hat signalisiert, dass sie das Angebot durch die Emission von mehr ultralangen Anleihen erhöhen will, aber wir denken, dass der Anstieg der Emissionen über die gesamte Kurve hinweg erfolgen könnte.
Wenn die PBOC die geldpolitische Lockerung fortsetzt, dürfte das kurze Ende der CGB-Renditekurve meiner Meinung nach weiterhin auf dem derzeitigen niedrigen Niveau verankert sein: Der zweijährige CGB liegt bei 1,4%. Sollte es tatsächlich zu einer verstärkten Emission kommen, die auf ein größeres Angebot an ultralangen Anleihen abzielt, dann wird die Kurve wahrscheinlich steiler werden, wobei sich das lange Ende schlechter entwickelt als das kurze Ende. […]
Die Währungsaussichten sind ein wichtiger Faktor für Anleger in Offshore-Anleihen. Wir glauben, dass der Renminbi in nächster Zeit weiter unter Druck stehen wird, insbesondere angesichts der drohenden weiteren US-Zölle. Die chinesische Regierung wird im Falle einer Eskalation der Zolldrohungen wahrscheinlich noch defensiver vorgehen, indem sie nicht nur Maßnahmen zur Ankurbelung der Binnenwirtschaft ergreift, sondern auch den Renminbi allmählich schwächt, um die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte zu erhalten.
*) Vivian Lin Thurston, CFA, ist Partnerin und Portfoliomanagerin im globalen Aktienteam, und Clifford Lau Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen (EMD) von William Blair Investment Management
1 The CSI 300 Index is a market-capitalization-weighted index that consists of 300 A-share stocks traded on the Shanghai and Shenzhen exchanges.
2 The MSCI China Index captures large- and mid-cap representation across China A shares, H shares, B shares, Red chips, P chips, and foreign listings (such as ADRs).
3 The MSCI Emerging Markets (EM) Index captures large- and mid-cap representation across 27 EMs.
4 The MSCI All Country World Index (ACWI) ex-US captures large- and mid-cap representation across developed and emerging markets, excluding the United States. It is a subset of the MSCI ACWI, and includes both developed and emerging markets, excluding U.S.-based stocks.
5 The Standard & Poor’s (S&P) 500 Index tracks the performance of 500 large companies listed on stock exchanges in the United States.
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Falko Bozicevic ist Mitglied des Redaktionsteams sowie verantwortlich für das Anleiheportal BondGuide (www.bondguide.de)
